中小乳企上市后业绩纷纷暴雷，菊乐食品仍要IPO，资本还有兴趣吗？ 要闻速递
现如今，乳饮料行业市场飞速发展，据《中国奶业统计摘要2021》的数据显示，2007年至2020年，我国含乳饮料和植物蛋白饮料制造行业销售产值从169.25亿元增长至860.2亿元，年均复合增长率为13.32%，一些中小乳企已经敲开了资本市场的大门，实际控制人及其高管也因此赚得盆满钵满，因此，还有更多企业排队上市，试图实现“一夜暴富”的梦想。
不过，一些中小乳企上市之后，业绩直接见光死，比如一鸣食品、均瑶健康，这直接打击了各路资本对于中小乳企的信心，尽管如此，中小乳企还是要IPO，即使挤破了头。
2023年3月2日，四川菊乐食品股份有限公司披露了招股说明书（申报稿），四川菊乐食品股份有限公司本次拟公开发行新股不超过约3082.76万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的股份占发行后公司总股本的比例不低于25%。据深圳证券交易所发行上市审核信息公开网站显示，四川菊乐食品股份有限公司IPO审核状态更新为“已受理”，预计融资金额13.6309亿元。
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本次募集资金用于项目及拟投入的募资金额为：古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目，金额约3.39亿元；温江乳品生产基地改扩建项目，金额约2.78亿元；营销网络中心升级建设项目，金额约1.79亿元；年产12万吨乳品生产基地项目，金额约1.72亿元；研发中心升级建设项目；金额约5530万元；信息化系统建设项目，金额约3843万元；补充流动资金；金额约3亿元。本次股票发行后拟在深交所上市。
这意味着三度闯关IPO的菊乐食品已经通过本次反馈会，将迎接下一步的初审会。此前菊乐食品就曾经多次冲刺IPO，却屡屡折戟。纵览过往IPO历程，公司内控与关联交易的披露影响较大。
在此之前，菊乐股份曾于2017年12月递表，拟登陆深交所中小板，但在2018年3月撤回材料，IPO审查遭终止。2019年中下旬，菊乐股份第二次递表，后因公司出纳挪用资金事项、货币资金披露不实等问题遭证监会出具警示函。
经查，证监会发现菊乐股份在申请首次公开发行股票并上市的过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。
2020年4月，证监会向其下发了《关于对四川菊乐食品股份有限公司采取出具警示函监管措施的决定》。内容显示，菊乐股份在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。
此外，2020年7月，由于财务报表审计项目出现三项问题，四川证监局还对时任会计师事务所信永中和的签字会计师罗东先、刘拉采取了监管谈话措施。这一历史内控“失误”在本次反馈会中同样被重点关注，并要求说明前述违规行为的原因，内部控制制度、相关流程等方面的具体缺陷；是否存在其他内控不规范情形。
菊乐股份成立于2002年，持续深耕含乳饮料和乳制品生产领域，以“坚持使用生牛乳”为产品生产原则，采取“差异化、大单品”的产品竞争策略，积极开发培育创新型产品。长期以来，菊乐股份通过菊乐酸乐奶等产品建立的市场认可度和品牌影响力；后并购惠丰乳品，在发酵乳品类中新增“嚼酸奶”系列产品，在强化优质奶源布局方面，在巴氏杀菌乳品类中推出“打牛奶啰”等高品质单品。
公司的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，包括含乳饮料产品“酸乐奶”、发酵乳产品“嚼酸奶”及“打酸奶”等。
据招股说明书显示，菊乐股份生鲜乳来源于外部第三方、参股牧场以及控股牧场，外部采购以甘肃省等地的北方大型规模化牧场为主，辅以四川省的部分专业合作社，收购惠丰乳品后，菊乐股份新增向黑龙江省的专业合作社采购生鲜乳。
含乳饮料是公司的核心产品，2019-2022H1期间，含乳饮料的收入分别为6.11亿元、6.47亿元、7.32亿元、3.71亿元，占总收入的比重分别为73.91%、65.31%、51.68%、52.33%。得益于大单品的热销，根据中国食品工业协会统计数据，公司在2018 年含乳饮料行业市场占有率排名中位列第九。
依赖单品、奶源地在北方的菊乐股份还存在另一个问题，便是“市场困在四川”。报告期内，菊乐股份在四川省市场实现的销售收入分别为 81,100.69 万元、90,736.97 万元、105,897.13 万元和 52,427.50 万元，占当期主营业务收入的比例分别为 98.07%、91.53%、74.72%和 74.04%，2020年菊乐股份收购了惠丰乳品，弥补其在东北区域和华东区域等地的销售渠道，使得四川市场实现的销售收入占比逐年降低。但目前，除惠丰乳品外，菊乐品牌的产品收入仍高度集中于四川省内，收入占比超过 90%。
乳饮料行业是个发展迅速的市场，《中国奶业统计摘要2021》的数据显示，2007年至2020年，我国含乳饮料和植物蛋白饮料制造行业销售产值从169.25亿元增长至860.2亿元，年均复合增长率为13.32%。
受益于行业增长，菊乐食品的业绩也连年增长。报告期内（2019年-2022年6月），公司的营收分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元、7.09亿元，净利润分别为1.11亿元、1.29亿元、1.58亿元、0.68亿元。
市场空间巨大，也意味着竞争对手众多，根据《中国奶业统计摘要 2021》，我国含乳饮料和植物蛋白饮料生产企业数量由2011年的184家增加至2020年的265家。身处激烈的竞争环境中，相比伊利、蒙牛等巨头，菊乐食品的市占率存在较大提升空间，不过对比同行，公司也存在一些较为明显的优势。
不过，菊乐股份也有不可忽视的竞争劣势。首先是整体规模较小，与龙头乳企的差距较大；其次是“困在四川”，菊乐离开四川，其品牌知名度明显不足。事实上，除了自身受限外，菊乐股份还在经历行业低潮。据《中国奶业统计摘要 2021》显示，含乳饮料和植物蛋白饮料行业总收入自2017年以来快速滑落，由巅峰的1164.7亿元下降至2020年的860.2亿元，新冠疫情期间的影响更甚。
